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延华智能吧-上海宏润建设-农银汇理张峰:看好节后行情 白酒股估值已高

2019-10-03 09:28:02 来源:东方财富网

第三季度落下帷幕,沪指退守2900点大关。国庆长假之后A股又将如何演绎?

  近期,澎湃新闻记者采访了多位券商和公募基金的首席分析师、经济学家,展望四季度行情走向。本期刊出的是对农银汇理基金投资部负责人张峰的专访。

  “对国庆之后市场表现,我们比较看好。”近日,张峰在接受澎湃记者专访时表示,目前有三大因素可以支撑A股四季度向上:一是估值整体不高;二是LPR利率稳步下降,流动性偏宽松;三是四季度经济有触底企稳可能。

  具体到各板块投资机会,张峰判断,光伏有一些被错杀成分,四季度行业依然有机会。此外,如果四季度宏观经济能阶段性企稳,银行板块就会有表现。

  如果将投资时限拉长,张峰认为,5G产业链驱动下的科技板块在2020年趋势向好,但三季度超额收益明显导致目前估值过高,“如果四季度科技股继续上行,可能会透支明年的空间。”

  在张峰看来,白酒、医药板块同样存在估值过高的问题,“今年涨很多,大家都在赚估值的钱,但估值并不会无限制地提升。”

  张峰是专户投资出身,奉行绝对收益投资理念。选股风格擅长“自上而下”进行行业配置,辅助以自下而上优质个股交叉验证投资逻辑。

  在过去三年多的时间里,张峰所管理的基金长短期业绩均很抢眼,与同类基金相比更有明显超额收益。数据显示,自上任基金经理以来,他所管理的农银策略精选等基金业绩每年均位居行业前10%。

  以下为澎湃新闻记者与张峰的对话实录:

  农银汇理基金投资部负责人张峰

  1,澎湃新闻:2019年A股交易仅剩3个月,对于短期市场怎么判断?指数向上的动力和空间还大吗?

  张峰:国庆前一周市场震荡较大,但我们对国庆后的市场比较看好。

  我们看好四季度表现有几个原因:第一,目前市场整个估值不是太高,保守测算,上证综指2700点有极大的安全边际,考虑到盈利韧性,3000点附近市场的整体风险不大,各个行业的估值分位也不高,同海外比的话,A股市场整体也更具备性价比。

  第二,LPR形成机制改革后,央行通过降准引导报价利率稳步下降,流动性上偏宽松。

  第三,四季度经济有触底企稳的可能。这个观点可能和目前主流观点有些不同,目前市场对整个经济预期还是偏悲观。

  我们为什么会预判经济会出现企稳可能?第一,2018年9月份开始,经济进入一个低基数期,基数效应会起一定作用。第二,目前比较差的是基建投资、进出口表现。在基建方面,专项债可能会有起一定拉动作用。在进出口方面,四季度会有一些恢复。整体来看,经济可能有一些阶段性触底企稳的可能,新的产业趋势也在形成过程中。

  对四季度短期市场判断,我们觉得可能会有一定的指数向上机会,但会与三季度市场表现不一样,三季度是指数表现一般,但结构性行情特别好。

  2,澎湃新闻:当前阶段的市场风险和2019年前三季度所面临的市场风险有哪些不同?

  张峰:市场上有部分乐观者认为,央行短期会降低MLF利率,我们目前货币政策整体保持宽松,但在MLF利率方面,短期快速大幅度下行的概率相对偏小,政策节奏或低于预期。

  3,澎湃新闻:会通过哪些指标判断市场?

  张峰:主要是依赖于宏观经济的判断、流动性、风险偏好等判断,也会分析一些整体交易指标来判断整个市场。交易指标方面,包括基本面对估值的指标,以及一些交易层面的指标,比如融资买入额、交易量占比等。

  4,澎湃新闻:近期市场持续震荡,是否会调整个人的选股策略?选股的方法和逻辑是什么?

  张峰:我本质上是“自上而下”行业配置的投资风格。在选出行业后,以行业内的优质龙头企业作为主要选股方向,这种选股策略未来会保持相当长的时间。

  具体到选股方法和逻辑,更多是选行业为主:第一是符合宏观预测,产业趋势比较清晰。有比较明确的长期产业逻辑,中期产业趋势也上行的行业,是我们主要选择的标准。在这样的行业里,再具体甄别其中的龙头公司作为主要选择标的。最看重的是长期产业趋势和短期的产业景气度上行一定要相结合。

  5,澎湃新闻:未来较为看好的行业有哪些?

  张峰:我们预计,2019年四季度经济可能会阶段性企稳,所以四季度比较看好银行板块。同时光伏有一些被错杀,这两个板块是我们四季度最看好的。

  对明年走势,我们相对更看好5G产业链驱动下面的科技板块。2019年三季度科技股表现很好,造成的难题在于目前估值太高,我们觉得并不支撑这些股票在四季度还能一马平川继续往上涨。如果四季度科技股继续上行,很有可能透支明年的空间。

  白酒、医药等消费板块同样问题是目前估值比较贵,它需要做一定时间或者略调整来消化,这样明年才有继续上行的空间。

  6,澎湃新闻:银行板块中,较有表现机会的是国有大行、股份行还是城商行?

  张峰:较为看好股份行。大家以前不买银行,就是觉得银行成长性太差,国有大行每年净利润都是个位数增长。但不管怎么样,这么大体量每年都会增长,估值也非常便宜。

  长期来看,做投资不能以估值提升作为价值,应该是赚企业业绩成长的钱。股份行的业绩增速不差,目前部分股份行的PB估值比国有大行还要低,这其实是有一定机会。

  假如四季度经济企稳,银行的平均估值有明显回升的可能。中国经济韧性还比较强,银行资产质量稳健,并没有爆发过系统性问题。整体来看,银行每一年的利润、净资产是增加的。今年很多股份行的PB值已经很低,一旦四季度经济企稳,市场预期发生改变,比如像2012年的四季度一样,银行股就会有机会。

  7,澎湃新闻:银行股A/H股还是有一定的折价,是否买港股银行股会有更大的获利空间呢?

  张峰:买H股的银行,如果投资者愿意长期去获取股息,其实是一个很好的选择。但如果并不是一个长期投资,只是为了短期赚取差价的话,差价能不能收窄有很大的不确定性,未必适合投资港股银行股。

  8,澎湃新闻:白酒股的部分标的股价近期纷纷创出历史新高,2020年白酒股的景气度会比2019年好吗?

  张峰:白酒整个四季度可能还有一定上涨的机会,它们整体三季度业绩应该不错,但白酒跟科技股一样面临整体估值过高的问题。

  因此,2020年白酒股的景气度并不会比今年更好,基本上延续当前的状态。今年白酒板块表现好,前期因素是2018年白酒板块整体估值下行,2019年不管是白酒、包括医药,或者现在的科技,实际上是一个大幅度提升估值的过程,如果四季度还涨很多,明年不仅没有估值提升的可能,有可能还出现折损情况。

  对于白酒板块的投资,目前可以继续持有。如果当前它不再涨了,那是一个用时间来消化估值的过程,但如果四季度又快速上涨20%-30%,明年基本就没空间。2017就已经发生过一次这样的行情,当年四季度涨得太疯,第二年稍微出现一点点业绩不达预期,股票整体滑落。现在白酒股核心点是,它不能过度地提早透支。

  9,澎湃新闻:白酒股这轮行情是由外资推动的吗?

  张峰:今年外资在白酒龙头股上没有净增加头寸。今年1月份,A股都不看好白酒板块时,外资在持续买入白酒布局,但8、9月份,外资基本上没怎么再增加投资。

  10,澎湃新闻:对于科创板的投资机会是怎么看的?未来是否会投资科创板股票?

  张峰:我们对科创板的策略依然是积极参与打新,当前不会通过二级市场直接买入科创板。主要是因为目前科创板开板之后估值很高,机构很难直接进行买入操作。

  机构绝大部分人能够赚钱,核心逻辑是在一个相对合理估值买,买入的标的产业趋势比较明确,由此带来的上涨大家都能看懂。机构很难通过交易来赚钱,这是其体量决定的。科创板现在估值大家普遍觉得很高,如果现在非要在二级市场买入,因为买的贵就不得不变成一个短期资金,就被迫要去做交易,但交易并不是机构投资者擅长的事。

  我们觉得科创板过几年会回到市场比较能接受的估值水平,这时候我们会进行投资布局,科创板里会有不少很好的公司。

  创业板是2010年上市交易,前期也一样出现了估值太贵的问题,到2012年下半年之后很多公司就开始出现投资价值,因此2013年、2014年、2015年好多创业板公司其实为持有人赚了很多钱,我们相信未来科创板大概率也有这样的一天。

  11,澎湃新闻:现在有哪些行业还存在估值过高风险?

  张峰:现在市场一致看好白酒、医药和科技,但我觉得现在它们的估值都有点高。如果短期再快速上涨20%-30%,明年不排除有回调风险。此外,一致看好也意味着市场整体预期非常高,持仓会非常密集和拥挤,这一点比较敏感。

  大家很喜欢讲价值投资,价值投资里面有很重要的一点是,一定要相信均值回归,所以当它估值特别贵的时候,不管怎么样总是会有一定的风险在那儿。

  12,澎湃新闻:个人投资理念是怎样的?

  张峰:我们要做长期的投资者,第一要买入很好的资产,第二不能在特别贵的时候买。如果买的贵仓位又比较重,就会被迫变成一个短期投资,面临的风险敞口太大。当你买入了一个资产不错,而且它足够便宜,你就可以成为一个长期投资者,面对股价的大幅调整能够非常从容。

  我想如果一直能给客户赚到钱,客户愿意一直相信你。如果把回撤稍微控制得更好一些,就会更好。

  (文章来源:澎湃新闻)

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